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AI起航,百度回港

2021-03-19

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文/金玙璠

来源:深燃(shenrancaijing)

3月23日,百度将正式在港交所挂牌,完成十六年后的第二次上市。

按照计划,百度将发售9500万新股,其中香港公开发售475万股,国际发售9072万股。3月17日,百度确定发售价为252港元/股,募集金额约239.4亿港元(30.9亿美元)。如果承销商行使“15%超额配售权”,募集金额将超过275亿港元。据路透旗下IFR报道,配售文件披露不久,百度的香港股票发行已获得足够认购。

机构间就百度国际发售股份额度竞争激烈。有媒体报道称,各券商合计为百度招股孖展预留了1000亿港元。一位私募基金经理表示,市场上多家机构早已在月前筹备参与百度的打新事宜,通过各种渠道“预订份额”。

很多散户也跑步入场,开多个账户、加杠杆参与。港股打新规则复杂,雪球上专门有人以百度为标的,分析中概股回港二次上市的打新规律和中签概率,总结出打新秘诀。

此时距离百度第一次在美股上市已经过去十六年时间。十六年前,百度被认为是一家以搜索为主的互联网营销公司,十六年后,因为Apollo自动驾驶业务落地、小度分拆等AI技术商业化前景逐渐明晰,市场开始对百度重新估值。过去四个多月里,百度股价从140美元飙升到300多美元,足足翻了一倍多,于2021年2月10日当天,冲破千亿美元市值的关口。

有受访者对深燃表示,2021年是港股大年,只要是优质资产,一定会成为追捧的目标。而作为2021年第一家回港上市的中概股,被捧为“AI第一股”、被积极认购也不意外。

百度的业务状况如何,AI价值几何,长期以来被美股市场低估了吗?透过招股书和券商观点,可知晓答案。


拆解百度的AI故事

机构闻风而动,因为看中百度是一个兼具传统股和科技股属性的标的,一方面营收和利润方面均表现良好,更重要的是AI故事逐步被认可。

据其招股书,过去三年,年收入稳定在千亿元以上(分别为1023亿元、1074亿元及1071亿元),能持续产生稳定的现金流,净利润率从2019年2%变为2020年的21%。

百度此次赴港上市的招股书着墨最多的依然是“领先AI公司”的定位,将AI专利、深度学习框架、开放AI平台、开发者平台的情况置于开篇最显眼的位置,将投入了11年的AI基础技术作为底层逻辑。

“核心业务”无论是移动生态、智能云、智能驾驶还是小度音箱,都是置于AI技术之上的应用。这三大板块也是百度招股书里的三大增长引擎。

按出场顺序来看,移动生态是稳健的基本盘和现金牛业务,在2020年年报的收入部分,网络营收收入占比超过7成。百度依然是那个搜索龙头,不过据招股书表述,从2010年开始借助AI提升搜索和变现能力,到今天已是AI驱动下的移动生态。举个简单的例子,比如复杂的对话查询,就需要应用自然语言处理(一种AI能力)提高搜索信息匹配度。



来源 / 视觉中国

移动生态囊括了十多个App,包括百度App、好看视频等。从用户数来看,截至2020年12月,共有5.44亿用户通过百家号、智能程序及托管页等使用百度的各个产品。这部分还是要看核心产品的MAU增长趋势及收入利润情况,2018年-2020年,百度App的MAU和DAU数据持续上涨,其中MAU从4.3亿增长到5.4亿,收入也在平稳上涨,2020年受疫情影响略有下降。

在网络营销之外,2020年Q4财报显示,百度核心已经找到了第二增长引擎。当季,网络营销的营收(189亿元)同比基本持平,非营销营收(42亿元)同比增长52%,再细化到具体项目,是百度智能云的营收同比增长了67%,年化收入约130亿元,营收增速超过百度整体水平。

这部分业务简单说就是将AI技术深入到B端、G端的场景,为客户提供各种云服务及AI解决方案,目前已经在金融、医疗、旅游、交通等领域落地,同时,已经对外开放了270多种AI能力,服务超过200万开发者。

如果说智能云是百度的今天,那智能驾驶和小度就是百度的明天,这就引出了投资者眼中百度的另一个增长引擎,这部分涵盖了它的自动驾驶服务、智能电动汽车、robotaxi车队以及小度智能设备和AI芯片开发。

其中的Apollo自动驾驶业务投入7年、面市3年多以来,已经与10家中国及全球车企达成战略合作,在美国加州及国内北京、长沙等地均获得无人驾驶测试许可,测试车队规模已达500辆,获得专利数2900件,测试里程总计超过700万公里。另外面向公众,百度也在北京、长沙和沧州推出了无人出租车服务Robotaxi。

在智能音箱领域,小度几乎锁定了智能音箱和智能屏第一的位置。Canalys数据显示,2020年上半年,小度智能音箱全品类出货量全国第一,也是自2019年至今累计出货量全国第一;其中,在智能屏细分市场领域,2020年Q2小度智能屏全球出货量稳居第一,同时位列全球有屏智能音箱历史总出货量第一。

从小度到Apollo和下场造车,百度跑步进入国内目前最炙手可热的赛道,AI生态的架构也逐渐清晰。有业内人士解读,从技术层面到大众视野能理解、可使用的产品应用,这一变化代表了百度的AI技术应用方向。

百度两大创新版块之所以堪当“全新增长引擎”的大任,主要是因为其在技术上的常年积累。过去十年时间里,百度总营收增长接近14倍,研发费用增长超过25倍,研发占收入的比重不断提升,从9.1%提升至18.2%。在研发上大手笔,内部股权激励的大头也是给了研发人员,2020年,股权激励费用中的研发激励是44.7亿,占比高达到66%。

此次回港上市,百度计划募集的资金用途就包括吸引及留用人才、加强智能云解决方案的商业化、提升智能驾驶及其他增长计划的商业化、投资AI芯片以及有协同效应的投资、进一步发展移动生态等。

而如何让智能云、智能驾驶和小度的AI商业化进程进一步提速,是百度登陆港股之后的下一个目标。


百度被低估了吗?

从百度回港计划前后资本市场的反应看,投资者们一致认为,它在美股被低估了。

当前投行给予的最高价格是瑞信上调百度目标价至407美元。理由是,随着核心高利润广告业务发展以及各种新业务领域(人工智能、自动驾驶和芯片业务和YY实时流媒体的协同效应)收益预期,认为百度将有更多上行空间。

事实如何,我们来算一笔账。

去年Q3以来,高盛、巴克莱等多家华尔街投行均在研报中将百度AI业务独立估值,Q4之后,调研机构们继续给出积极反馈,有33家券商给予百度“买入”评级, 同时,为AI业务线单独估值的券商也有明显增加。

其中,有约20家券商为智能云业务单独估值,中银国际给出最高估值达450亿美元。伴随百度造车尘埃落定,有21家券商对Apollo单独估值,中金提出的最高估值达539亿美元。这两大核心AI业务合在一起就接近900亿美元,任一估值都逼近百度目前市值的一半。

而对于百度的成熟业务移动生态,因其盈利能力强,机构普遍认为它的估值贡献度至少在50%以上。也就是说,智能云、Apollo和移动生态加在一起至少值1800亿美元。

相当长一段时间以来,很多券商对百度AI新业务都没有给予合理估值,分歧主要在于百度前沿业务中的智能驾驶,质疑者因为行业普遍的货币化问题唱衰,而看好者看到了市场前景,将其比作“汽车界的安卓”。



来源 / 视觉中国

“技术型公司的技术甚至业务发展,和资本市场的看法,不完全同步。”对此,一位技术型公司创业者表示,相比一级市场,二级市场更是如此,一旦技术投入没能转化为利润数字,估值很可能就是零。

香港的券商分析师李阳的看法是,百度的自动驾驶是国内最领先的解决方案之一,从落地场景角度出发,这部分相对国内其他竞争对手的优势,短时间内难以被超过。

今年初,工信部发的征求意见稿《智能网联汽车道路测试与示范应用管理规范(试行)》规定,申请用于示范应用的车辆应在相应道路上进行过不少于240小时或1000公里的道路测试,最大受益者当属百度。

针对小度这部分,去年四季度一级市场给了投后29亿美元的估值,百度仍然作为超级大股东,占股75%,拿到估值22亿美元左右。

百度的AI芯片业务也有新进展。3月15日,百度确认昆仑人工智能芯片业务完成了一轮独立融资,估值或已达到20亿美元。

总的来说,不论是与四个多月前,股价140美元、市值470亿美元相比,还是以去年12月31日收盘价216.24美元、727亿美元的市值对照,百度在美股市场都是被低估的。


三巨头BAT

港股就差百度一人

“只要是优质的资产,只要你上(港股),一定会成为追捧的目标。”投资人文俊表示。

过去,因为交易所审核规则的原因,国内很多优质的互联网公司,都选择到美股上市,即便港股连续多年都是全球最大的股票交易所之一,但也没有留住那些明星企业。港股的基本盘一直是传统的地产和金融,除了腾讯以外,几乎没有能拿的出手的科技公司。

投资者之所以疯狂,是因为港股已经今时不同往日。从同股不同权审核制度改革,到接纳一大批中概股二次上市,将一批内地科技巨头纳入恒指,港股的生态变了。

今年,中国最敏锐的那批投资人纷纷摩拳擦掌,紧急进军港股。1月中旬,国内的一些公募基金突然开始连夜增配港股研究员,招聘帖中最显眼的需求是熟悉港股市场。仅在2021年1月份,港股有304家公司股价涨幅超过20%,92家涨幅超过50%,32家股价翻倍,涨到“用市梦率都不足以形容了”。2021年,成为公认的港股大年。



来源 / Unsplash

文俊提到,腾讯在今明两年盈利预测没有变化的情况下,市值增加了接近1万多亿港元。主要原因是大量资金南下到港股后,多数在港股通里,而南下资金多数要买龙头股。“谁能更快入通,谁更有交易的筹码,内地投资者能更好参与这家公司的成长红利。”根据新规则,如果百度3月份上市,最快6月份就可以纳入恒生指数,获得被动买盘。

阿里、京东、网易等均已回归,再加上本就在港股上市的腾讯,老牌三巨头BAT中就差百度一人。港股又正缺一个硬核科技公司、AI巨头代表。在股价回升、港股市场升温、恒生指数改革的当口,百度启动回港二次上市,这个时机选择的是非常“划算”的。

李阳对深燃分析,现在的AI入口,百度占齐了,未来1-2年内,若百度在两大创新业务上能保持住优势地位,并在变现上有质的提升,将进一步释放估值潜力。借助此次登陆港股市场,摘得“AI第一股”的名头,市场对它的估值也会逐步调整到正常水平。

百度带着“AI第一股”这个非常容易理解的资本故事回港,就像是投石问路,这样的技术派一旦在港股得到认可,必然会带动更多技术力量将港股和内地作为上市首选地。于百度和市场而言,这无疑是共赢的机会。

*题图来源于视觉中国。应受访者要求,文中文俊、李阳为化名。

来源:新浪科技、深燃(shenrancaijing)