市场一直有一种声音，唯品会所打造的大牌低价模式，对电商平台而言，并不具有任何竞争力。唯品会通过买手制取得超高的控货能力，拿到品牌商的积压货源，对阿里、京东等企业而言，很容易复制。

但近期，唯品会发布2021年的年报之后，让不少业内人士感到意外。一直被嘲传统电商“老四”的唯品会，存在感并不强，而营收却表现出了较好的成绩。

1/营收保持增长，股市让人尴尬

2021年是疫情稳控之后的第一年，作为行业“小透明”的唯品会，其真实情况到底如何？小派将从唯品会的经营业绩、现金流、股市上的表现进行分析。

首先，根据财报内容显示，唯品会全年的营收为1171亿元，上年同期为1019亿元，同比增长15％。净利润为46.81亿元，同比下降20.76％。唯品会出现了增收不增利的情况。但可喜的是，其营收近三年都保持了增长的态势，2021年的同比增长更是达到了14.92%。

数据来源：唯品会财报

在毛利率方面，2021年的销售毛利率为19.74%，而根据最近三年的财报数据，2018年至2021年的销售毛利率分别为22.24%、20.9%、19.74%，已呈现三连跌的态势。

数据来源：雪球

那么，从真实的经营成果看，唯品会的主要现金来源情况如何呢？小派对比唯品会近三年的年报发现，2021年唯品会的经营活动现金流量为118.2亿元，相比于2020年的122.9亿元稍有下降。

但其2019年的数额仅为57.46亿元，近两年翻了一倍。可以说，唯品会的策略调整确实卓有成效，近两年也是其现金库最丰盛的时候。

数据来源：wind

虽然经营上给唯品会带来了巨额的现金流，但从其投资情况来看，近三年，唯品会投资活动现金流量均为负，各期分别为-66.94亿元、-82.41亿元、-66.95亿元。综合来看，这很有可能是因为唯品会正在增加经营活动，扩大业务规模所致。

而加速扩张同时也带来了资产负债率较高的情况，近三年，唯品会的资产负债率分别为54.2%、50.14%、45.69。对比发现，京东集团最近三年的资产负债率分别为61.26%、47.52%、48.42%，也保持在较高位。由于互联网零售行业的特殊性，资产负债率高几乎成了行业的普通现象。

图：唯品会的资产负债率走势，截自Wind

图：京东集团资产负债率情况，截自Wind

而将唯品会放在大行业里和竞争对手比较，唯品会与行业龙头还存在着差距。

小派根据金融机构公开的数据整理发现，以美股中互联网零售为行业分类，唯品会目前的市值为57亿美元，排在第16位，距离国内互联网零售第一股阿里巴巴差距较大。老二京东、老三拼多多分别排在第4、第6，市值上也远比唯品会要高。

资料来源：同花顺

根据股票的涨跌幅来看，唯品会2021年的行情并不好，排在第47位，跌幅为-2.42%。其市盈率PE的表现也欠佳，为7.8倍，排名第25，处于历史低位。其市净率为1.12倍，排名第61，也并不乐观。

图：唯品会目前的市值情况，数据来源同花顺

从相对估值的情况看，唯品会2021年全年表现出了下降的趋势，虽然营收保持了增长，但股市的表现却令人尴尬。

资料来源：同花顺

有业内人士对此点评，“上市以来长期持续盈利的唯品会，其业务模型和相关业绩指标基本面持续向好，但股价却未保持正相关，这说明外界对唯品会以及品牌特卖市场有所低估。”

2/中年转型取得初步成效

而被低谷的唯品会，其目前主要的营收来源是什么？除了服饰化妆品，它又在哪些品类表现出了令人意外的成绩？

根据唯品会最近三年财报披露的数据，其主要分为网上折扣销售和其他收入。网上折扣销售中，又分为7大类，业绩从高到低排名依次为服装、化妆品、玩具，儿童和婴儿、鞋靴箱包、居家产品、运动服饰产品、其他商品。

数据来源：Wind

唯品会还未公布2021年具体各项业务的收入明细，但从2019年和2020年来看，服装为绝对的营收占比第一，贡献了最多的业绩，2019年和2020年的营收占比分别为38%、34.8%，超过了总体营收的三分之一，且突破了300亿元的营收大关。

根据2020年数据，其余各项业务的营收占比依次为，化妆品14.6%、玩具，儿童和婴儿11.2%、运动服饰10.4%、鞋靴箱包10.2%、居家产品8.9%、其他商品6%。

由此可见，以服饰和化妆品特卖出名的唯品会，在家居产品、儿童领域均有不错的成果，其用户年龄层覆盖较广。

从最近三年的营收表现来看，几大核心业务的营收均有所增长，其中运动服饰产品增长较强，2020年同比增长了45%。居家产品和其他商品在经历了2019年的营收下滑之后，2020年又有所回升。

各项业务的强势增长，其中大环境的影响必不可少。2020年，由于新冠疫情的影响，线上电商业绩爆发。而2021年保持继续上涨的态势，则少不了唯品会近来做出的营销调整。

从2020年的品类业绩也可以发现，近两年，唯品会的主要调整方向是去标签化、重塑品牌定位，拓展成更综合性的电商平台。

首先，是借助受到了年轻群体追捧的综艺《哈哈哈哈哈》引流至电商，“头部IP+头部明星+千面场景+统一话术”的刷屏式营销，反复洗脑，占领心智。

图：唯品会在综艺《哈哈哈哈哈》里的植入

其次，2021年唯品会选择了专注于核心、头部品牌的合作运营，通过资源倾斜、提升供应链效率助力品牌增长。

2021年下半年，唯品会重启超级大牌日活动，多个核心品牌实现了历史最高单日业绩。如斯凯奇超级大牌日活动当天卖出商品近25万件，平均每秒有3件商品被拍下。此外，唯品会还通过打通与波司登、斐乐等多个品牌全国仓或线下门店的货品，提升了上新速度。

在策略调整之下，2021年，唯品会GMV总额达到了1915亿元， Non-GAAP净利润为60亿元，活跃用户数为9390万人，其核心SVIP活跃用户数同比增长了50%

来源：新零售

值得一提的是，自2012年上市以来，唯品会保持了正面盈利，在电商竞争加剧的情况下，能够实现持续的盈利实属不易。

数据来源：英为财情

有唯品会的入驻商家表示，“唯品会对于供货商或一级代理商的审查机制是十分严格的，虽然入驻自营活动效果好，但入驻要求很严格，这也让它在消费者中有那么高的口碑，保持了较好的业绩。”

3/有人唱衰，有人看好

在正向的财报数据背后，当然也有不少业界人士发出了负面的声音。近期，国际知名评级机构惠誉将唯品会从“稳定”调整至“负面”，原因是增长放缓或活跃用户数量下降等。

另一方面，2021年第四季度的财报显示，唯品会实现营收341亿元，同比下滑5％；实现净利润14亿元，同比下滑41.67％；毛利67亿元，同比下滑14.10％。

因此中信证券分析指出，服装需求疲软叠加竞争加剧，预计短期内唯品会的收入增速将维持弱势，转而强化供给壁垒、提升运营能力，蓄力长期发展。我们（中信证券）仍看好低线升级大周期下折扣零售赛道的长期机会，但竞争格局恶化下唯品会的长期竞争力仍需观察。预计2022年全年公司都将优先稳利润、提运营，用户增长及收入增速均将维持低位。

此外，唯品会在黑猫投诉[投诉入口]平台收到超2万条的投诉，因网购纠纷等案由涉及200件司法诉讼案件。有消费者说道，以上数据都让人无法信任唯品会，在购买时也会因为投诉过多而选择到其他平台下单。

有人唱衰，也有人看好。

唯品会高价值用户占比稳步提升，未来还有很大的上升空间。其次，品牌合作是唯品会主打卖点之一，唯品会的合作对象一直是国际大牌、国内头部品牌，更容易触达追求品质和性价比的用户。

总体来看，小派认为，2022年唯品会继续处于“转型期”，它的战略焦点也会放在核心品牌上。而聚焦SVIP客户也有助于唯品会中长期收入的增长。另外，“国潮”“国货”品牌及休闲运动市场活跃度也在提升，而唯品会在运动服饰领域业绩呈增长趋势，未来还有增长的前景。

从行业的大环境来看，2025年全国折扣零售市场规模可能达到3万亿左右。对于唯品会来说，或许可以分一杯羹。

但作为万年老四，无论是营收情况、市值、股市表现等，都与阿里、京东、拼多多有较大的差距。维护核心客户有助于唯品会的业绩“稳中求进”，但想要跻进前三，从头部老虎嘴里抢肉吃，还是有很大的难度。

来源：新浪科技、派代