原标题：瑞幸之后，爱奇艺成做空“目标猎物”，浑水能如愿吗？

来源：异观财经，作者：炫夜白雪

今年2月1日，浑水公司在推特上公布了一份针对瑞幸咖啡的匿名报告，从数据和商业模式两部部分对瑞幸咖啡提出指责。第一部分内容称，瑞幸咖啡单店商品销售量、利润等数据存在造假行为；第二部分称瑞幸咖啡的商业模式存在缺陷，“注定要崩溃”。

就在4月2日，瑞幸咖啡向SEC提交的文件显示，该公司从2019年第二季度至2019年第四季度，伪造了约22亿元人民币的销售额，在此期间，某些成本和费用也因伪造的交易而大大膨胀。瑞幸咖啡造假被坐实。

浑水做空瑞幸咖啡的余波未平，当外界猜测瑞幸咖啡之后，下一个是谁的时候，浑水联合Wolfpack Research给出了答案，国内知名长视频平台爱奇艺（NASDAQ： IQ）成为了浑水做空的“目标猎物”。

爱奇艺遭遇Wolfpack Research 和浑水做空，股价跳水

北京时间4月7日晚间，Wolfpack Research和浑水发布爱奇艺的做空报告。浑水称，其与Wolfpack Research一起研究爱奇艺一年多，包括在一线城市的大量调研和从广告商那里收集了大量数据。

“造假”依旧是浑水做空爱奇艺的主要控诉点，其中包括用户数、利润、收购对价等。浑水认为，爱奇艺在2018年首次公开募股（IPO）之前就存在欺诈行为，此后一直如此。该机构表示“我们估计爱奇艺将其2019年的营收夸大了约80—130亿元人民币（27%-44%），将其用户数量夸大了约42%—60%。”

（Wolfpack Research做空报告截图）

报告发布后，造成爱奇艺早盘跳水，一度跌逾10%，截至异观财经发稿（北京时间4月8日03：12），爱奇艺股价上涨2.68%，报价17.210美元。

爱奇艺于今年2月28日公布了截至2019年12月31日的第四季度和全年未经审计的财务报告。财报显示，爱奇艺2019全年总营收290亿元人民币，较2018年同比增长16%。2019全年净亏损103亿元人民币，同比扩大13%。2019年四季度爱奇艺营收75亿元人民币，较上年同期增长7%。2019年四季度，爱奇艺净亏损25亿元人民币，营收和净亏损均好于预期。

在优爱腾三家视频平台中，爱奇艺是首位迈入亿级俱乐部的长视频平台。根据此前公布的最先财报数据显示，截至2019年12月31日，爱奇艺订阅会员总数为1.069亿，2018年同期的8740万，增长22%，订阅会员数全年新增1,950万。其中98.9%的付费会员。付费会员收入近39亿元，环比增长4%，同比增长21%；2019年全年，会员付费收入达到144亿元，同比增长36%。

做空报告引用了部分QuestMobile的报告内容。浑水从其报告中截取了部分PPT，认为爱奇艺在春节前10天的DAU据统计仅1.26亿，与其自称的1.8亿的DAU相去甚远。此外，QuestMobile报告显示，在2019年至2020年中国农历新年，爱奇艺的DAU并没有增长。

（Wolfpack Research做空报告截图）

同时，浑水对爱奇艺的VIP做了调查，认为大约31.9%的用户是通过爱奇艺的合作伙伴，如京东、小米和携程等的会员关系，来登录爱奇艺观看会员专享内容。

（Wolfpack Research做空报告截图）

不过这里异观财经需要提醒的是，该机构调查样本人数仅为1563人，具有爱奇艺VIP会员资格且符合人口统计标准的受访者人数将仅为613人，这与爱奇艺1.07亿的订阅会员数相比，这份调研的样本实在太小，其调研结果的说服力度有待考证。浑水做空爱奇艺的调研样本，与做空瑞幸咖啡，收集的25000多张小票，10000个小时门店录像等有利证据相比，似乎不可同日而言，不值一提。

浑水从爱奇艺2018年的年报（20-F）的第23页中发现，爱奇艺是用基于总值（Gross basis）的方法对其他进行会计处理，把本应该与合作伙伴分享的收入全部记成自己的收入，同时虚增了费用，这是不合理的。因为对于双重会员来说，爱奇艺并不一定是主导方，因此基于净值（Net basis）的处理方式会更为合适。

此外，浑水把爱奇艺的多张报表综合后发现，爱奇艺的递延收入（deferred revenue）也是夸大了的。甚至认为，这早在爱奇艺IPO之前就已经发生了！

（Wolfpack Research做空报告截图）

易货分发许可证收入随意定价 内容成本究竟是怎样的？

优爱腾三家主流长视频平台，背靠阿里、百度和腾讯互联巨头，但均处于亏损状态，究其原因还是内容成本不断升高。当前主流长视频平台上的作品，主要由购买版权的作品和自制视频内容组成。

爱奇艺创始人、董事兼CEO龚宇在电话会上表示，现在影视剧还是驱动会员增值的主要动力。目前爱奇艺平台上诸如《庆余年》、《亲爱的，热爱的》等热播剧，均属于购买版权的作品。

自制视频内容，其中会涉及影视剧IP版权购买、演员片酬、拍摄等制作费用，这都是成本支出的重要项。

财报显示，2019年Q4，爱奇艺运营成本为79.14亿元，内容成本57亿元，占去运营成本的72%。内容成本则包含了版权采购成本和内容制作成本。财报显示，2019年全年，爱奇艺内容成本为222亿元。

（数据来源：财报）

从爱奇艺资产负债表中可以看出，爱奇艺的内容资产包含流动资产—版权内容净值、非流动资产—版权内容净值、非流动资产—自制内容净值。

财报显示，截至2019年12月31日，爱奇艺自制内容资产为43.55亿元，较上年同期的37.36亿元，增长16.6%；期末授权内容资产共计75.1亿元，同比下滑3.7%。

事实上，在美国股市，上市公司的违法造假成本非常高。早在2002年美国就出台了《萨班斯法案》，该法案规定：对编制违法违规财务报告的刑事责任，最高可处500万美元罚款或者20年监禁。篡改文件的刑事责任，最高可处20年监禁。证券欺诈的刑事责任，最高可处25年监禁。

另外，美国还设立了对上市公司欺诈行为的举报奖，举报者可以获得罚款金额10-30%的奖励金。而且美国对上市公司造假者给股民造成的投资损失，可以通过集体诉讼来要求赔偿。此外，财务造假，与其关联的相关其他机构也有可能受到相应的惩罚。

值得注意的是，爱奇艺背靠百度，其股东实力不容小觑。根据此前爱奇艺向SEC递交的20-F文件披露，截至2020年2月29日，爱奇艺有5,135,516,521股普通股，其中，2,259,125,125股A类普通股， 2,876,391,396股B类股。

百度持有爱奇艺7,933,331股A类普通股，及2,876,391,396股B类普通股，拥有92.7%的投票权，占爱奇艺总股本的比例为56.1%，是爱奇艺第一大股东。

小米持有341,874,885股A类普通股，占总股本的比例约为6.67%，拥有1.1%的投票权，为爱奇艺第二大股东。

高瓴资本拥有326,862,409股A类普通股，占总股本的比例约为6.34%，拥有1.1%的投票权，为爱奇艺第三大股东。

爱奇艺是否有必要冒风险造假呢？爱奇艺回应称，作为一个负责任的上市公司，爱奇艺披露的所有财务和运营数据均是真实的，符合SEC要求，对于所有不实指控，坚决否认，并保留法律诉讼权力。

来源：新浪科技、